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作者 | 梁昌均
编辑 | 杨锦
1月8日，全球大模型第一股智谱在港股上市，盘中震荡明显，高开低走后跌破发行价，触及116.10港元/股，随后大幅拉升。
截止午间收盘，智谱股价报129.8港元/股，涨幅近12%，市值达571.42亿港元（约合人民币513亿元）；午后则继续上涨，涨幅一度达超18%。
智谱IPO发行价为116.20港元/股，全球发售3741.95万股，其中香港公开发售占20%，国际发售占80%，净筹资约41.73亿港元。
智谱首日上市表现与招股时市场的巨大热情形成反差。智谱此前公开发售部分共吸引超20万人认购，超额认购超1100多倍。
此次智谱上市代码2513，寓意“AI我一生”。但从首日破发震荡的市场表现来看，投资者对智谱的大模型故事似乎并不是很买单。
展开剩余86%不过配资点评网，对于那些陪伴智谱多年的投资人来说，终于迎来了可以退出的机会，早期投资者的回报将超过百倍，美团、蚂蚁等也均大赚超10亿元。
估值半年多再翻一倍，加码基础模型研究
虽然顶着全球大模型第一股的名号，但投资者最初对智谱还是保持住了克制。智谱港股开盘约20分钟，就在盘中破发，随后则有所拉升。
截止今日午间收盘，智谱市值达571亿港元。
今年5月底，智谱完成上市前最后一轮融资时的估值近244亿元，这意味着半年多的时间这家公司的估值再次增长了一倍多。
而在此次公开发售中，智谱也吸引了11家基石投资者，作为发行定价的“压舱石”，包括北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、私募基金和产业投资人，资金来源多元。
具体来看，智谱引入北京金融控股集团有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC、清华大学教育基金会旗下JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC（进益资本）、科创板上市公司凌云光旗下公司。
作为总部位于北京和清华背景的公司，智谱再次得到了北京国资的大力支持，其中JSC International Investment Fund SPC更是拿出1.79亿美元，认购规模最大，而凌云光则是智谱的客户，也是智谱A轮投资方。
此外，香港投资公司WT Asset Management、3W Fund、Optimas Capital Limited、雾凇资本，高毅资产下的Perseverance Asset Management和上海高毅，以及泰康人寿、广发基金等均参与认购，合计认购29.8亿港元，占全球发售规模约七成。
这些基石投资者均以发行价进行认购，目前收益还相对较小。半年限售期解除后，智谱的市场表现将决定这些投资者的收益情况。
作为全球第一家上市的大模型公司，智谱完成IPO意味着行业进入产业+资本驱动的新阶段。MiniMax即将上市，而全球大模型巨头OpenAI和Anthropic也传出计划在今年上市。
不过，智谱上市首日并非特别亮眼的表现，一定程度显示出市场对大模型故事的犹疑，尤其是商业化层面。这依然是门难以赚钱的生意，且还有待持续投入。
数据显示，智谱在2022年-2025年上半年的合计营收不到5亿元，但累计净亏损高达62亿元。前述同期内，智谱的研发投入合计达44亿元，其中仅仅是算力就花掉了超30亿元。
在商业模式上，智谱主要为企业提供本地化的私有化部署和服务，G端和B端是核心来源，占营收主力的八九成，这种模式成本较高、回款周期较慢。
通过云端提供API被视为大模型最性感的商业模式，但智谱这块占比还比较低，且受价格战影响，该业务毛利率已转负。显然，在市场爆发初期，玩家们都想先圈地，再考虑盈利的事。
随着押注C端和海外的MiniMax明日在港股上市，市场对大模型的这两种商业模式，到底更看好哪个将做出投票。
IPO完成后，智谱账上资金规模将超60亿元。此次募资净额的八成将用于大模型研发和MaaS平台的持续优化，包括最新的基座模型、训练/推理工具和基础设施建设。
AGI，看起来依旧是一场无止境的投入战。
智谱创始人唐杰在内部信中表示，“今天是智谱生命中激动人心的一天，是智谱历史上一个重要的里程碑，更是智谱一个全新时代的开启。”
他希望智谱在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地，并称在内部设立了全新部门X-Lab，用做前沿性探索，并强调智谱不打算成为一家传统公司，而是AI原生公司。
“2026年，公司的目标是成为国际领跑的大模型企业。”唐杰表示，真正决定下一阶段格局的，还是更底层的两件事——模型架构与学习范式。同时，应用侧可能会出现一个清晰的方向：AI替代不同工种/任务的爆发年。
接下来，智谱将聚焦新一代大模型GLM-5，探索全新的模型架构设计和具有更强泛化能力的RL，同时开启通往持续学习与自主进化的道路，对下一代学习范式——在线学习或持续学习进行前瞻性布局。
早期投资者收益上百倍，美团蚂蚁均赚超10亿
随着智谱上市，这也将为陪跑多年的投资人提供退出的机会，并带来丰厚回报。
智谱上市前已完成八轮投资，募集资金超过80亿元。这背后则站着豪华的投资天团，按照背景划分，基本可以分为三类。
第一类是国资背景机构，覆盖央企招商局创投，北京国资（北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城、大兴区产业发展基金），上海国资（浦东创投集团和张江集团），杭州国资（杭州城投和上城资本），以及珠海国资华发集团、成都国资等。
第二类则是风险投资机构，包括中科创星、君联资本、启明创投、今日资本、红杉中国、高瓴创投、顺为资本、光合创投、达晨财智等。
第三类是互联网等产业资本，涉及腾讯、阿里、美团、蚂蚁、联想等大厂。此外，还有中东资本——沙特阿拉伯国家石油公司旗下Prosperity7参与。
自2021年4月-2025年5月，智谱完成天使轮到B6轮融资。按每轮融资后估值和智谱最新市值来看，天使轮投资者回报率至少达125倍，A轮有望达60倍，B1-B5轮投资回报率将依次减少，其中多数国资比较靠后进入，收益率预估将集中数倍左右。
中科创星是智谱最早的天使投资方，其创始人米磊此前透露，中科创星早期作为独家投资方，给智谱投了4000万元，当时智谱估值为3.7亿元。按此预估，中科创星回报率近138倍。
不过，招股书显示，2023年10月，中科创星将智谱的注册资本342314元对外转让。目前，中科创星还持有智谱591.23万股，对应价值约7.7亿港元。
目前外部股东中，持股最多的是君联资本，共持有智谱2710.91万股，对应价值超35亿港元。君联资本此前通过旗下三家主体共计投资超7亿元，如今这笔投资获得24亿元的浮盈，回报率超三倍。
此外，今日资本也获益颇丰，其在2024年初投资2.55亿元，目前持股1134.99万股，对应价值近15亿港元；启明创投早期合计投资1.5亿元，如今通过持有1001.89万股实现超13亿港元的价值，这两笔投资均获得超10亿元回报。
在互联网战投中，蚂蚁集团对智谱下注最多，在智谱B3-B5轮融资中合计投资6亿元。目前，蚂蚁集团持有智谱1608.47万股，对应价值超21亿港元。这意味着，蚂蚁集团这笔投资两年时间内就浮盈约13亿元。
美团则在2023年8月的B2轮通过天津三快投资智谱3亿元，目前持有1721.73万股，对应价值超22亿港元，浮盈达17亿元。和美团浮盈规模相当的则是华控技术，其在早期1亿多的投资如今获得超17倍的回报。
腾讯和阿里同样获益不少。2024年8月，腾讯在智谱B4轮投资了2亿元，目前持股694.85万股，对应价值超9亿港元，回报达6亿元。
当时，阿里通过多项网络投资5000万元，如今持股678.29万股，对应价值达8.8亿港元，回报也达7亿元。
此外，智谱上市也将让其四位清华背景的联创成为亿万富翁。按该公司核心创始人、清华教授唐杰直接持有的2683.53万股股份计算，身价达35亿港元。
清华教授、智谱非执行董事李涓子，以及清华研究员许斌分别持股336.78万股、79.9万股，对应股份价值超过4.4亿港元、1亿港元。
智谱董事长刘德斌持有92.52万股，身家达1.2亿港元；CEO张鹏持股39.52万股，身家达0.5亿港元。前述部分联创还通过多个员工持股平台间接持有股份，实际身价或将更高。
不过，智谱的这些股东均有一年的禁售期，目前都是账面盈利，未来收益就要看智谱接下来的市场表现。
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